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大华股份 大“安防”战略值的期待

发布时间:2021-08-14 02:15

  大华股份002236)是安防视频监控行业的龙头企业,是我国安防产品主流供应商之一。产品主要应用于金融、公安、邮政、电信、交通、电力、煤矿等行业。公司的嵌入式DVR、球机、NVS、板卡和数字远程图像监控系统等产品已进入批量生产阶段。从以路数计算的市场容量来看,公司的销售规模居我国安防行业第二位。

  2008 年1-9 月,公司实现营业收入4.44 亿元,较上年同期增长了72.44%,实现归属于母公司股东的净利润0.74 亿元,较上年同期增长35.35%,实现每股收益1.30 元,净资产收益率为10.74%,业绩实现情况符合我们的预期。

  目前全球安防产业的地域分布主要是北美、欧洲、中东和亚洲等地区,其中北美是全球最大的安防市场。根据Freedonia 的统计,美国是全球电子安防市场需求最大的国家,以视频监控产品为例,来自美国的安防需求占了全球总需求的26%。据Lehman Brothers 预计,2010 年全球电子安防行业市场规模将达到900 亿美元,平均增长率为10%。08 年金融危机使安防行业受到一定影响,预期增长率下调为8%,但其增速依然快于全球经济增速。

  1995-2007 年,全球电子安防产品需求增长最快的地区是亚洲、拉美、东欧、非洲和中东的发展中国家。这些地区经济发展迅速、犯罪率高、新的商业机构建立、外商加大投资、新兴中上阶层人士日渐增多,对安防产品的需求日益增大。

  目前,我国的安防行业已进入到高速发展阶段。预计2010 年安防产业将实现增加值800 亿元以上。《中国安防行业“十一五”发展规划》指出,我国安防产业在“十一五”期间将继续保持快速的发展势头,年增长率达20%以上。

  另外,07 年我国安防行业产值占全国生产总值的比例为0.14%,而发达国家约为1.02%,这一对比表明,我国安防行业还有很大的提升空间。随着我国经济的持续增长,居民生活不断的提高,对安防产品的需求将大幅提升。

  近期,由于全球金融危机的影响,我国安防行业增长速度,在短期内有可能下降三到五个百分点。但从长期来看,其增长潜力依然较好。

  我国安防行业主要由以设计、安装、服务为主的工程商,以经销、代理为主的销售商,以生产和供应安防产品为主的产品供应商, 目前,安防产品的最终消费主体主要是金融、公安、邮政、电信、交通、电力、煤矿等行业用户。安防行业主要涉及到的行业的规模非常巨大,且对安防产品依赖性非常高。巨大的规模和需求的刚性为安防行业拓展发展空间并实现利润,提供了可靠保证。

  由于安防产业的特殊性,政府该行业的控制力度较大,例如北京奥运会、上海世博会和广州亚运会等重大事件,其安防投入规模也取决于政府的态度。因此,政府推动将是国内安防产业发展的主要动力。目前,我国政府在建设和谐社会的过程中所推动的平安城市、3111 试点工程、科技强警等大型项目,表明政府对安防行业的扶持力度是相当大的。

  随着我国经济的持续发展,犯罪率曾一度呈现出上升态势;另外,由于少数,在我国西北民族自治地区进行非法分裂活动;这些现象影响了社会的稳定,受到我国政府的高度重视,给予坚决打击。而安防产品作为居民防护和公安防控的重要工具,得到了政府的大力扶持。伴随着我国向中等发达国家的目标迈进,安防产品将会得到政府更为有力的支持。

  安防行业企业众多、多数企业规模较小,竞争激烈。根据中国公共安全网的统计,我国各类安防企业共计1.5 万家左右,平均每家企业的销售额约为800 万元,年销售额超过1 亿元的企业不到70 家,97%以上的企业销售额在1000 万元以下,市场集中度不高。国内较大安防企业并购中小型企业,已经成为了必然的趋势。

  目前,安防市场形成了以长江三角洲、珠江三角洲和京津地区为三大聚集地的产业集群。其中,以杭州为中心的长江三角洲地区已成为国内最重要的DVR 和视频监控软件制造基地;以深圳为中心的珠江三角洲地区已成为我国规模最大、发展速度最快、品种最全、出口比重最高的产品加工密集地区;以天津为中心的环渤海地区则逐步形成了摄像机产业集群。地域性的竞争格局已经形成。

  另外,由于我国安防行业的发展较快。大型跨国安防企业看好中国市场,开始凭借其资本优势在国内大举收购现有安防企业,抢占国内安防市场。随着国外厂商的进入,国内安防行业的竞争将会更加激烈。我们预期安防行业的并购整合将是未来的发展趋势,龙头企业将在激烈的竞争中脱颖而出。

  2008 年1-6 月,大华股份各类产品的销售都出现较快增长,嵌入式DVR 的销售额同比增长了65.3%,占总收入的比重为68.0%。安防材料销售同比增长了424%,占总收入比重达15.2%。根据我国“十一五”规划,安防产业将保持快速的发展势头,年增长率达20%以上,到2010 年实现增加值800 亿元以上。大华股份作为安防产品主流供应商之一,发展前期非常广阔;对公司主业我们长期看好。

  从毛利率的角度看,公司综合毛利率为39.03%,较前期提高了1.57 个百分点。主要是因为公司推出新产品,使得毛利率有所提高。公司于今年9 月份推出了200 万像素摄像机,目前处于试销阶段,并计划于明年推出混合型DVR;目前公司智能交通取证与管理系统项目部分产品已经试销,进展顺利的线 万元左右的订单;新产品推出有利于提升公司盈利能力,预计公司综合毛利率将呈稳步上升态势。

  大华股份25%的收入比重来自于出口。由于出口地区集中于欧美区域,在次债危机发生后,公司基于谨慎的考虑,从年初始就开始逐步收缩海外客户的信用。下半年以来,随着次债危机对欧美实体经济影响的逐渐显化,公司更加主动地采取了收款措施。与此同时,出口订单的增长也呈现趋缓的迹象。受此影响,我们预计公司出口在上半年同比增长170%的基础上,下半年增长将有所下降。

  另外,国内市场方面,与公共安防有关的需求在奥运会结束后有可能阶段性放缓。与智能建筑、智能监控有关的需求也有可能因房地产市场调整而有所减少。总体来看,下半年超越预期的可能性较小,公司09 年业绩增长不会超过08 年。

  虽然金融危机来势汹汹,行业应用软件的市场增长率也受到影响。但是公司产品的维护及相关服务,仍然可以带来收益。公司原有的收入规模不会出现萎缩,且产品的盈利能力依然较好,而公司产品结构也具有一定的抗风险能力。在渡过金融危机后,公司将依然保持较好的增长速度。

  公司的主要产品包括嵌入式DVR、球机、NVS、板卡、数字远程图像监控系统、数字程控调度机等,其中嵌入式DVR 是公司的主导产品。产品主要应用于金融、公安、邮政、电信、交通、电力、煤矿等行业。根据市场特点,公司针对安防视频监控前沿领域,构建出“大安防”产品架构的战略决策。为了实现这一战略,公司先后出售所持的晶图微芯和大华数字股权,从而增加了公司对安防产品的专程度。

  根据公司承诺,未来两年公司会以现有产品为基础进一步完善“大安防”产品架构,不断加大对新产品的研究和开发力度:通过开发和量产IP 视频监控系列产品、球机系列产品、移动DVR 系列产品和智能交通取证与管理系统产品进一步丰富安防产品种类;以现有中间件平台为基础,开发IP 监控中心管理软件和智能交通综合管理平台等系统软件并提高系统软件二次开发的灵活性和通用性。

  05—07 年,公司嵌入式DVR 产品的销量快速增长,2005 年、2006 年和2007 年销量分别为22,723 台、48,830 台和103,673 台。其增长的原因主要有两方面:一方面是由于公司产品质量不断提高和产品功能的持续改进,其产品以优越的性能和稳定的质量在业内形成了较高的知名度和美誉度,销售规模也因此快速增长;另一方面是由于安防行业整体的快速发展,随着国内经济环境的发展,“科技强警”、“平安城市”、等项目的推动,大众安防意识的提高,整个安防行业在最近几年开始快速发展。

  随着经济发展和人们的安全防范意识日益增强,民用市场迅速涌现出旺盛的需求。公司在2006 年推出专门针对民用市场的安防产品,其性价比较高、单价相对较低。公司当年销售数量在全部销售量中的占比达到15.15%,2007 年该产品销量占比进一步增加,达到33.08%。表明该产品运营较为顺利。由于价格该产品在主营收入中比例大幅度上升,进而导致公司嵌入式DVR 平均销售单价的进一步下降。但是由于销量增长速度快,营业收入仍然得到了较快速度的持续增长。

  图像监控系统主要应用于公安、电力等行业,并非标准化产品,而是根据客户需求量身定做的系统集成产品,一般由球机、DVR、NVS、矩阵、服务器、监视器以及管理软件等一系列产品构成;客户需求不同,产品规模和系统构成内容差异较大,成本和毛利率水平也会有差异。从该套系统的毛利率与收入呈反向变动的特点,我们可以看出该产品运营的关键在于降低产品价格,从而提升市场占有率。由于前期毛利率过高,使得需求受到一定制约。而当产品单价从06 年的32 万元/套下调到07 年的20 万元/套时,其销量增加了30%。因此,我们预期该套系统在未来三年,毛利率会有5%—8%的下降,而销售收入则会大幅提升。

  数字程控产品属通信设备是公司早期的产品之一,主要应用于电力和煤矿行业。近几年,该产品的毛利率相对较高。主要有两方面原因,乐橙一是数字程控产品作为系统产品,其销售不仅包括产品的移交,还包括为客户提供方案设计、设备安装、调试及系统试运行等配套服务,因此产品的附加值较高;另一方面,公司的数字程控产品专业用于煤矿、电力行业,这些行业对产品的技术要求非常严格,产品销售需要通过一些专门的认证和取得专门的许可证书,因此这类产品的市场准入和技术门槛较高。在上述两种因素的作用下,该产品的毛利率保持在较高的水平。预期未来三年,该产品毛利率将在一个高位保持稳定运行。

  从产销模式的角度来看,公司采取研发、市场,齐头并进的经营模式,与公司发展的经营战略和资金实相匹配。公司将主要资源投入技术研发、和市场营销这两个核心业务环节上,并取得了一定的效果。一方面,公司储备了较多的核心技术及新产品;另一方面,公司建立了基本覆盖全国主要城市的营销渠道。

  对于中间的生产环节,公司采取了“以委托外协加工为主的生产模式”。2005-2007 年公司的外协加工费及其占当期营业成本的比例分别为4.34%、6.59%和5.85%。从生产作业流程的角度来看,公司将PCBA 贴装工序和部分整机装配、检验、包装工序委托给外协厂商,形成“个性化定制生产+通用标准化生产”的生产模式。

  从是否以自有品牌实现生产的角度来看,公司部分产品以自有品牌实施生产,部分产品接受委托贴牌生产,形成“自有品牌生产+贴牌生产”的生产模式。为适应经营规模的不断扩大,公司通过募集资金投资项目增加PCBA 贴装生产线和整机装配、检验、包装生产线,从“以委托外协加工为主的生产模式”逐步转变为“以自主生产为主的生产模式”。

  在销售模式上,公司针对国内市场现阶段状况,坚持以直销与经销相结合的营销模式。公司约60%的安防产品以直销方式向工程商供应,约40%销售给全国各地的经销商。针对日益激烈的市场竞争,公司的产销模式较为科学合理,有利于通过产品对市场进行渗透并抢占更多的市场份额;同时,利用新产品上市机会给终端客户提供全系列视频监控产品,进而实现以顾客需求为导向的全面营销,使得公司盈利渠道变得更为畅通。

  近期,公司被浙江省认定为第一批高新技术企业,根据相关规定,公司将享受15%企业所得税率。本次公司获得高新技术企业认定符合预期。今年国家推行新的高新技术企业鼓励办法,所有企业必须重新认定。与其他科技企业相比,大华股份产品技术含量明显,获得认定不存悬念。目前,公司还在进一步争取获得国家规划布局内重点软件企业的认定,如果获得成功,2008 年将按照10%缴纳企业所得税。如果申请进行顺利,将对公司整体业绩有比较大的提升作用。

  软件行业在经过几年的调整后,行业整体业绩在2005 年出现低点后逐步出现恢复性增长,2007 年开始增长速度加快,主要是因为我国经济增长加速,各行业对IT 投入大幅增加。08 年由于全球金融危机,我国经济亦受到影响。预期软件行业的增速将有所放缓,但仍然高于总体经济的增长速度。因此软件行业应该获得较高的估值水平标准。

  公司在安防领域具有一定的优势,盈利能力较强。在金融危机的影响下,该公司利润增速仍然能够排在计算机应用板块前五名。因此对公司给予略高于计算机软件行业的平均市盈率较为合理,2008、2009、2010 年的PE 分别为20 倍、15 倍和10 倍;预测公司08、09、10 年实现净利润分别为1.07 亿元、1.40 亿元和1.74 亿元,每股收益分别为1.60 元、2.10 元、2.60 元。未来六个月内,公司合理价值区间为26—32 元,给予“持有”投资评级。

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